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À retenir :

• Les signaux d’activité du réseau Bitcoin sont en net ralentissement depuis 2024.

• Une divergence apparaît entre le cours du BTC et la rentabilité moyenne des investisseurs, suggérant un affaiblissement du momentum haussier.

• L’activité des adresses (transactions par jour) est bien inférieure à celle des cycles haussiers de 2017 et 2021.

• Le nombre de nouvelles adresses stagne, indiquant un manque de nouveaux entrants sur le réseau.

• Le mempool est presque vide et les frais de transaction sont bas, signe d’une demande limitée d’espace de bloc.

• L’engouement lié aux Ordinals et aux Runes s’est essoufflé, entraînant une baisse d’activité on-chain.

• Les ETF spot ne soutiennent pas le marché : les flux sont orientés vers la vente nette.

• L’accumulation récente entre 110 000 $ et 112 000 $ s’est transformée en perte latente, créant une pression psychologique sur les nouveaux investisseurs.

• À court terme, cette combinaison de faible activité réseau, flux sortants et pression vendeuse pourrait favoriser une nouvelle phase de capitulation.

Lexique :

• Rentabilité latente moyenne : gain ou perte non réalisée par les investisseurs sur leurs positions actuelles en BTC.

• Métriques du réseau : indicateurs statistiques qui mesurent l’activité des utilisateurs sur la blockchain (transactions, adresses actives, mempool, etc.).

• Adresse Bitcoin : identifiant unique permettant d’envoyer ou de recevoir des bitcoins.

• Mempool : espace temporaire où les transactions en attente de validation sont stockées avant d’être incluses dans un bloc.

• Inscriptions / Ordinals : protocoles permettant d’enregistrer des données (images, textes, NFT, etc.) directement sur la blockchain Bitcoin.

• Runes : système plus récent de jetons sur Bitcoin, inspiré des Ordinals, ayant provoqué un pic d’activité en 2024.

• Plateformes hors-chaîne (off-chain) : services qui traitent des transactions sans les inscrire directement sur la blockchain (ex. exchanges, produits dérivés).

• ETF spot Bitcoin : fonds d’investissement détenant directement du BTC, permettant aux investisseurs traditionnels d’y accéder sans passer par un wallet crypto.

• Accumulation spot : période où des investisseurs achètent du Bitcoin sur le marché au comptant (spot), sans effet de levier.

Lors de notre précédente analyse, nous avons identifié les premiers signes de ralentissement du marché du BTC, notamment une divergence significative entre le cours du BTC et la rentabilité moyenne latente des investisseurs.

Aujourd’hui, nous nous penchons sur les métriques relatives à l’usage du réseau Bitcoin afin d’estimer si les niveaux d’activité et d’engagement de ses utilisateurs indiquent des signaux constructifs ou préoccupants.

Le graphique suivant représente le nombre d’adresses Bitcoin ayant réalisé au moins deux transactions valides par jour au cours des trois derniers cycles haussiers.

Si une croissance parabolique de l’activité des adresses est visible pour les cycles de 2017 et 2021, la dynamique actuelle ressemble davantage à un ralentissement progressif.

Ce contraste marquant suggère que l’engagement et l’activité des participants sont particulièrement réduits depuis le début de 2024. Cela signale également une perte d’intérêt pour les usages traditionnels de Bitcoin et une fuite de l’activité de trading vers les plateformes hors-chaîne, notamment les marchés dérivés.

Un constat similaire peut être porté sur la métrique du nombre de nouvelles adresses créées par jour. Ici encore, une différence majeure se fait sentir entre les dynamiques des cycles passés et le contexte actuel.

La création de nouvelles adresses étant généralement associée à la demande transactionnelle, une stagnation de cette métrique indique un usage réduit du réseau et un manque d’intérêt de ses usagers.

La situation est encore plus flagrante lorsque l’on observe l’état du mempool, la salle d’attente où patientent les transactions qui n’ont pas encore été incluses dans un bloc.

Si le mempool a enregistré plusieurs vagues de forte demande transactionnelle entre 2023 et 2024, notamment à cause de l’engouement provoqué par les inscriptions (Ordinals) et plus tardivement les Runes, rien de tel n’est visible actuellement.

Aujourd’hui, les transactions en attente sont très peu nombreuses et les frais moyens sont bas, indiquant que la demande d’espace de bloc est considérablement réduite par rapport aux années précédentes. De fait, les usagers du réseau Bitcoin sont moins actifs, que ce soit pour transférer des fonds entre entités ou stocker des données arbitraires sur la blockchain.

De plus, la demande des ETF spot n’est pas parvenue à s’exprimer de manière viable au cours des dernières semaines. Les flux sont même orientés vers la vente nette, ce qui ne contribue pas à une éventuelle reprise haussière. Les ETF représentent actuellement un contributeur net de la dynamique baissière, par leur incapacité à absorber la pression de vente déjà présente sur le marché.

Enfin, le peu d’accumulation spot observé récemment s’étant effectué entre 110 000 $ et 112 000 $, les derniers entrants se retrouvent de nouveau la tête sous l’eau.

La pression financière et psychologique subie à court terme a de bonnes chances de conduire à une nouvelle phase de capitulation des prix.